【摘要】百胜智能主营各种出入口控制与管理设备的研发、生产和销售，并能够针对客户需求提供出入口控制与管理整体解决方案。公司营业收入和盈利能力呈波动性、核心专利技术缺乏，对比同行可比公司研发投入明显不足，产品竞争力弱，公司毛利率大幅低于可比公司。境外业务呈下降趋势，境内业务则有区域化风险，应收账款周转率和存货周转率下降，内控管理有待提高。
一、引言
近日，江西百胜智能科技股份有限公司(以下简称：百胜智能)创业板IPO申请获得受理，保荐机构为招商证券。
公司拟公开发行不超过4446.67万股，拟募集资金6.08亿元，分别用于智能出入口安防设备生产基地建设项目、研发技术中心升级建设项目、补充流动资金。
百胜智能成立于1999年1月20日，曾于2016年3月31日挂牌新三板，在2017年9月20日从新三板摘牌。
公司主要产品为道闸、开门机、升降地柱、车牌识别管理设备和通道门五大系列。
2017年到2020年6月，公司营业收入分别为40,037.99万元、42,542.89万元、47,154.31万元和19,845.76万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为4,023.69万元、3,422.26万元、3,910.10万元和2,324.87万元。
二、重点解读
（一）毛利率下滑且远低于同行
安防行业最早起源于发达国家，是社会公共安全的重要组成部分。从全球安防领域来看，行业进入一个较快增长的阶段。2020年全球安防行业市场规模预计将达到3,150亿美元，2011年到2020年年均复合增长率预计为7.77%，市场空间广阔。
我国安防行业发展起步较晚。
早期国内安防市场基本是国外品牌的产品，比如泰科、松下、三洋等。中国安防企业基本以代理国外产品为主。
近年，我国安防行业的快速发展。由政府主导、公安部牵头的“3111工程”、“平安城市”等重大项目的实施，对安防设备和系统产生了巨大需求，推动了国内安防企业技术和产品的发展。我国安防企业在快速发展中逐步完善技术和产品线，一大批安防企业自此走上快速发展轨道。
据招股书显示：
2017年到2020年6月，
公司主营业务毛利润分别为10,899.43万元、9,548.05万元、10,901.13万元和5,595.96万元；
主营业务毛利率分别为27.25%、22.51%、23.20% 和28.29%；
呈一定波动性，2017年到2019年呈下滑趋势，2020年6月由于原材料成本下降毛利率有所上升。
近年来，随着传统伸缩门逐渐被道闸等新型产品替代，导致伸缩门机市场需求有所下降，此外，开门机主要部件专业厂家的增加，致使开门机市场的门槛进一步降低，价格竞争较为激烈。
2017年到2020年6月，公司开门机的毛利率分别为30.77%、24.75%、28.85%及27.29%。
同期，公司销售的道闸毛利率分别为25.00%、19.69%、19.38%和26.18%。
在2018年度和2019年度呈下滑趋势，由于原材料价格有所下降以及生产新款道闸产品，2020年6月止毛利率有所回升，但也只达到2017年相应水平。
2017年到2020年6月，车牌识别管理设备毛利率分别为21.34%、27.42%、24.26%以及34.88%。毛利率呈波动性。
据招股书披露，同行业公司毛利率均值分别为49.27%、45.52%、47.96%和46.67%。
公司的毛利率处于同行业公司垫底，大幅低于均值。
（二）境外销售下滑 境内销售华东区域占比大
据招股书显示，2017年至2020年6月，公司境外销售收入分别占当期主营业务收入的16.76%、14.17%、12.97%和13.18%，占比逐年下滑。
主要出口的产品为自动道闸、平移门机、工业门机和相关配套零部件等，主要销往白俄罗斯、葡萄牙、德国、墨西哥、泰国、越南、南非和伊朗等国家。
公司出口销售主要以美元结算，2017年到2020年6月，公司汇兑损益分别为169.99万元、-217.47万元、-27.11万元和-34.11万元。
据招股书披露，公司并没有对汇率波动风险实施对冲的策略，随着2020年美元大放水，人民币升值，公司境外利润有可能被大幅侵吞。
从国内销售情况来看，公司华东地区收入占比逐年提高，存在地域化风险。
华东地区是我国经济最发达的区域，地区GDP占全国比重超过三分之一。
以上海、杭州为代表的长三角地区，汇集了全国乃至全球安防领域的顶尖企业，华东地区经济较高，市场竞争激烈，公司仅靠低价竞争策略不能获得持久订单，相应提高产品质量和售后服务才能实现良好发展。
（三）原材料成本占比高 价格波动大影响盈亏
据招股书披露，2017年到2020年6月，公司主营业务成本分别为29,104.18万元、32,859.82万元、36,094.43万元和14,181.88万元，其中原材料占比分别达到90.07%、90.28%、89.20%及83.80%。
公司生产所需原材料主要包括电机、电子元器件、铝型材、箱体、减速器和钢板等。
2020年原材料价格下降，公司毛利率也由23.20%上升到28.29%，原材料价格波动对公司盈利有直接影响。
（四）应收账款和存货周转率均下滑
随着公司的业务增长，公司应收账款余额增长较快。
2017年至2020年6月，公司应收账款余额分别为4,386.06万元、7,028.34万元、7,216.73万元和7,965.85万元。
应收账款周转率分别为8.89次、7.45次、6.62次和2.61次，应收账款的增幅大于营业收入的增幅，应收账款周转率呈下降趋势。
公司存货账面价值分别为7,370.06万元、8,685.28万元、7,415.89万元和8,430.21万元，存货周转率分别为5.18、4.05、4.39 和1.72，存货周转率呈下滑趋势。
公司资产负债率分别为42.19%、38.30%、38.02%及35.37%，流动比率分别为1.53、1.90、1.85及2.07。
经营活动现金流量净额分别为3,642.71万元、2,435.04万元、4,421.13万元以及1,752.84万元。
公司规模扩大，合理的增加应收账款及库存符合企业发展规律，但应收账款周转率和存货周转率较大幅度的下降，相应的加大公司现金流的压力，内控管理有待提高。
（五）研发投入不足显著低于同行
公司拥有专利188项，其中发明专利9项、实用新型专利115项、外观设计专利64项，拥有软件著作权33项。公司研发主要针对产品的持续创新和工艺流程改进，公司发明专利较少，核心技术多为实用新型、软件著作权等情形。
公司2017年到2020年6月，研发费用分别为1418.71万元、1449.66万元、1646.41万元和613.59万元，占营业收入比例分别为3.54%、3.41%、3.49和3.09%。
据公开资料，2017年至2019年，同行业公司研发费用率平均值分别为8.39%、9.34%、9.43%，百胜智能的研发费用率水平为同行业最低。
（六）IPO前分红 多起诉讼缠身
刘润根、龚卫宁与刘子尧直接持有百胜智能92.20%股权。刘子尧另间接持有公司0.25%股权。三人合计直接及间接持有公司92.46%股权，为公司共同实际控制人。本次发行后，刘润根、龚卫宁与刘子尧仍为公司的实际控制人。
百胜智能分别于2019年5月、10月向股东分红4980.00万元和3735.00万元，共计8715.00万元，按92.46%计算，实控人共获得8057.89万元分红。
此次IPO，总募资金额6.08亿元，其中3亿元将用于补充流动资金。
根据公开信息，公司控股子公司联胜智能与江西建工机械存在1起未决诉讼，公司还涉及与深圳蓝海技术合同纠纷、与罗伯特机械买卖合同纠纷未决诉讼。
2019年7月24日与柳溪工业买卖合同纠纷，双方达成调解协议，公司向柳溪工业支付29万元以解决本案全部债权债务。
（七）募投总量远大于当前净资产 甚至超过当前总资产
招股书显示，百胜智能此次拟发行4446.67万股，且占发行后总股本的比例不低于 25%，此次募集资金将主要用于智能出入口安防设备生产基地建设项目、研发技术中心升级建设项目、以及补充营运资金。
来源：招股说明书值得关注的是，此次募集资金的总量为6.08亿元，然而当前百胜智能的净资产仅为2.73亿元，不仅如此，公司当前的总资产量也仅为4.22亿元。
据了解，公司并非轻资产运营类型的公司，但出现募集总量远远大于公司当前净资产甚至一度超过当前资产总量的现象，不知道这一现象是否符合证监会上市审核的要求，或成为公司此次上市的一道坎坷。
三、投资风险提示
1.公司营业收入呈波动性浮动，毛利率较同行业可比公司垫底，大幅低于均值。
2.产品核心专利少，研发投入显著低于同行，公司产品市场竞争力有待提高。
3.公司境外市场逐年下降，无外汇波动对冲策略，境内市场有区域化风险。
文章、编辑｜舒克财经
图源｜网络（侵删）
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